中小创估值接近历史高位，是不是该止盈了？

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这一轮牛市中小创是妥妥的排头兵，已经积累了巨大的涨幅。

以创业板为例，目前创业板已经超过了2800点，这个点位只有2015年牛市的时候超越过。

我们再一看估值，好么，创业板的市盈率分位值已经接近95%了，换句话说，当前创业板的市盈率已经超过了历史上95%的时间，不可谓不高。

可能很多朋友会有一个疑问，既然这么高估，是不是中小创该止盈了？

没错，但从估值上看，创业板已经接近历史高位了。

但是我们必须要搞清楚一件事，我们用市盈率估值，用pB估值等等各种工具去对标的进行价值分析，目的是在于能够尽可能的贴近标的的真实价值。

真实价值看不清摸不着，但它是客观存在的，所以我们用各种工具进行估计，尽可能的接近这个真实价值。

但是很多人却本末倒置，被工具绑架。

很多人仅仅凭借一个数字就去做决定，大多数时候他们根本不去搞清楚这个数字怎么来的，是否贴近真实情况。

前几天，我就看到一个特别有意思的事情。

有一个大V，她公众号每篇文章都几万阅读，动不动就10万＋，这个体量没有百万粉丝，也得几十万了。

前一段时间，她发了一篇文章，大意是现在各大指数估值都到历史高位了，大家要警惕。这话本身没啥问题，但是我一看她发的图，我差点笑出来。

上证50，pE分位82%；沪深300，pE分位87%，中证500，pE分位58%，恒生指数64%；

我一看，这数据不对啊，上证50pE才11，沪深300的pE才14，这个位置只能说不算便宜，但估值中规中矩，绝不算贵，更不能算是历史高位。

再看一下眼恒生指数，好么，64%...，

要知道恒生指数市盈率才10倍，而且由于一些众所周知的原因，恒生指数的走势很疲弱，并没有像美股和A股一样反弹，抛开其他的因素不说，这个位置是很有吸引力的。

我看了一下估值表，这个位置大概也就25-30%左右的分位值。

所以，她这个结论怎么来的？想一下明白了，这个结论大概只用了5年的数据。

我还给她留言说，你这个pE分位不对，然后她回怼我，说难道你评价一个指数估值高低，只看pE百分位？我还会结合pB做综合评估。

我都要笑了，你用5年数据，pE和pB估值得出的结论肯定是一样的啊。

难道一个人，用公斤算这个人是个大胖子，换算成磅，这个人就瘦了？

笑而不语，我发现她压根就没有搞清楚pE分位值怎么用，更别说背后的原理了。

估计他只是从某某App上摘抄了一下，压根没考虑这个数据用的是多长周期的，用的是动态市盈率，滚动市盈率，还是动态市盈率。

最后得出一个结论，各大指数已经到了历史高位。

大家想想，如果数据特别短，压根就没有啥意义，甚至连上次牛市都没包含进去，怎么去评估一个指数的历史估值呢？

她那篇文章阅读10万+，不知会误导多少人。

所以，我们不能单看一个数字，要看这个数字能不能真实的反映估值。

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比如现在创业板分位是95%，我们要弄清楚这个市盈率能不能反映当前真实估值，未来又会怎么变化呢？

我们知道市盈率的公式是股价除以每股盈利，那么市盈率如果变化了，可能是由于价格变化，也可能是由于业绩变化。

很早之前，我们讲估值表用法的时候就强调了，使用市盈率估值必须要求标的盈利是稳定的。

这个很好理解，就像给一个奶茶店估值，你得先确定它每年的利润，然后才能估计出它的价值，进而跟价格对比，是高估了还是低估了。

如果这家奶茶店一年盈利高，一年盈利低，那么估值分位就有可能失真。换到创业板上也是一样的。

诚然，前期创业板已经涨的很多了，估值分位上升这点无可厚非，但是有没有达到这么高呢？

我们要看它利润变化。

首先，18年的时候有个商誉减值的事件，这个可能刚入市的朋友不太知道。我简单的说一下，详细的解释可以看这篇文章《天雷滚滚，市值40亿的公司竟然亏损近80亿，究竟怎么回事？》。

在2015年大牛市的时候，很多企业开启疯狂并购模式，由于那个时候资本市场非常火热，大家情绪高涨，公司在并购时也会受到这种情绪的影响，导致很多资产估值非常高。

到了2018年，经济表现不佳，大部分当时高价并购的上市公司无法兑现业绩承诺，需要对商誉进行减值。

再加上2018年股市表现不佳，对于上市公司来说，反正现在市场不好，即没法增发，也没法套现，所以没必要去维护股价，还不如一次性计提“商誉减值”，直接摆烂，好好给自己的业绩“洗个澡”，把包袱卸下来，将来也能轻装上阵。未来的雷一次性都拆完了，那么未来只要经营正常，业绩就会大幅提升。

这次商誉减值对很多股票都有很大的影响，特别是中小创，当时创业板是37倍市盈率，对应分位值是19%，1-2周之后，指数的点位没什么变化，但是市盈率却变成了57倍，分位值一下就到了69%；

一个商誉减值，直接把创业板从低估干到了接近高估。

但是我们必须要明白，这种商誉减值只要不是影响到企业的根基，一般对经营的影响不大，下一年该赚多少钱还赚多少。

甚至，由于商誉提前减值，会增加变相未来的利润。

举个最简单的例子，假设有5个亿需要减值，企业每年赚2个亿，那么有两种方案，一种是分成5年，每年减值1个亿，那么每年利润就变成了1个亿了。

还有一种一次性减值，长痛不如短痛，那么第一年财报就没法看了，亏损3个亿，但是由于未来不需要商誉减值了，所以利润就是2个亿。

这样一对比，是不是利润增长100%。

当然像某些市值40亿，商誉减值80亿的奇葩企业，肯定是会对经营产生很大影响的，不过这点大家不用担心，如果你持有的是指数，大部分指数的成分股本身就是精选的，而且每隔一段时间会对成分股进行调整，把那些变差的踢出去。

所以，这种奇葩出现，短期可能会有影响，但是一旦调整成分股，这种就被踢出去了。

商誉一次性减值，虽然短期很痛，但是未来利润会更好看。这是第一点。

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其次，不知道大家还记不记得前一段时间的再融资松绑，具体可以看这篇《一个容易被误读的大利好：再融资松绑》。

这种再融资松绑会带来大量中小企业的并购重组潮，会极大地改善利润水平。

恰好，这两天传来了一个芯片行业的重磅利好，叫《新时期促进集成电路产业和软件高质量发展的若干政策》。我们可以把这两个消息联系起来看。

这个利好大体上对集成电路企业和软件企业大幅减免税收，并且鼓励行业整合，不仅如此，还鼓励银行理财，保险，信托等参与其中。

从这个政策可以看出来，国家未来会大力扶持以科技创新为主的企业，减税降费，补贴等政策会陆续出台，这无疑会增厚中小创企业的利润，当然最厉害的还是鼓励外延式并购。

具体的解释，大家去看这篇文章《一个容易被误读的大利好：再融资松绑》。写的很仔细。

我举个例子简单解释一下大家就明白了，为什么外延式并购这么厉害。

假设你有一套房，价值300万，如果你想在短时间内提高家庭资产，该怎么办呢？

努力工作发家致富吗？这太慢了，最简单的办法就是找一个也有房子的异性结婚，这样，在一算家庭资产就变成了2套房，价值600万了。

这种就像外延式并购，并购之后企业的营收将算在一起，盈利瞬间就高很多。

这种玩法，当年在2014-2015年牛市里，中小创也是这么玩的。

那个时候中小创估值已经很高了，但是就是继续涨，越长估值还越低，就是这种外延式并购的原因，一个并购利润瞬间大幅增长，一下估值就下来了。

当然，这也给18年要商誉减值埋下了一个雷，那轮牛市各种并购重组搞的太多的了，而且价格都太高，最后业绩普遍不及预期，最后不得已才要商誉减值。

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第三，众所周知，由于疫情的原因，很多公司的业绩也都出现不同程度的下滑，毕竟一季度经济几乎停摆了，这也是中小创业绩下滑，估值这么高的因素之一。

不过从目前国内公布的经济数据来看，整体还是在复苏的，特别是跟其他国家比，我们是唯一个二季度正值的国家，这些数据慢慢就会表现在上市公司的业绩上，未来上市公司的业绩缓慢的恢复到疫情之前也不是不可能的。

最后，还有一点，就是上市公司的高管们有一个习惯，就是在熊市里隐藏业绩，在牛市里充分释放出来，推升股价。

之所以会出现这种情况，原因很简单，高管们持有大量的公司股票，股价上升对他们来说会使资产增值，所以高管们会竭力的维护股价。

但是在熊市里，投资者情绪很低迷，同样一个1亿的利润，在熊市放出来，假设只能给到公司10倍的估值，但是在牛市里，可能就是40倍的估值。

所以对于高管来说，既然牛市里股价表现一般，那我不如把业绩都攒着，等到牛市里一块放出来，这样股价就会暴涨，对他们来说这样的利益最大化。

综上所述，四种因素叠加，导致前期中小创的业绩缩水，有客观的因素，也有人为的因素，但是随着时间的推移，中小创可能会迎来业绩井喷，届时可能会出现中小创越涨估值越低的情况。

所以，我觉得中小创虽然看着估值很高，但是可能远没到头。当然，如果已经赚的很多了，落袋为安也是很好的啦，哈哈。

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