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晶科轉債價值分析
發行公告掛網日轉債平價為93.48元，參考同行業國禎轉債轉股溢價率15.54%）以及嘉澤轉債收盤價105.17，轉股溢價率3.72%），預計晶科轉債上市首日轉股溢價率區間預計為8%-13%區間，對于發行公告掛網日平價，晶科轉債上市價格預計在100.96元至105.63元區間。根據正股價格和轉股溢價率進行敏感性測算，結果如下圖所示。
正股基本情況
晶科電力科技股份有限公司
截至 2020 年 6 月末，公司內設董事會辦公室、內審部、總經理辦公室和戰略發展部等職能部門。公司納入合并報表范圍的一級子公司共 9 家。公司擁有在職員工 1,198 名。
截至 2019 年末，公司合并資產總額 296.17 億元，負債合計 212.91 億元，所有者權益 83.26 億元，其中歸屬于母公司所有者權益 82.56 億元。2019 年，公司實現營業收入 53.40 億元，凈利潤 7.35 億元，其中，歸屬于母公司所有者的凈利潤 7.29 億元；經營活動產生的現金流量凈額 12.13 億元，現金及現金等價物凈增加額-0.47 億元。
截至 2020 年 6 月末，公司合并資產總額 320.52 億元，負債合計 211.56 億元，所有者權益 108.96 億元，其中歸屬于母公司所有者權益 108.21 億元。2020 年 1－6 月，公司實現營業收入 17.30 億元，凈利潤 2.23 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 2.19 億元；經營活動產生的現金流量凈額 3.49 億元，現金及現金等價物凈增加額 20.36 億元。
晶科轉債行業概況
全球光伏市場發展迅速，且我國已躍居全球最大光伏裝機國，但光伏市場與宏觀經濟環境和政策環境相關性較強，近年來發展有所波動。未來，隨著補貼進一步退坡及平價上網政策的推進，我國光伏行業發展將趨于平穩，新增裝機或將持續增長，但增速將有所放緩。
太陽能光伏產業屬于戰略性新興產業，易受國家產業政策、補貼政策、宏觀經濟狀況、產業鏈各環節發展均衡程度等因素綜合影響，具有一定的周期性特征。
2008 年以來，光伏行業的發展經歷了較大的起伏，行業供求、經濟發展周期和政策補貼的調整等均會對光伏行業發展造成影響。
自 2007 年以來，全球光伏裝機規模逐年大幅增長，已由 2007 年的 2.9GW 快速增長至 2018 年的 106GW。但 2018 年增幅明顯回落。雖然 2018 年受“531 新政”影響，我國新增裝機規模同比下滑 16.6%，但仍達到 44.26GW，并連續 6 年位居全球第一。截至 2019 年底，我國新增光伏并網容量為 30.1GW，同比下降 32%，累計裝機達到 204GW，新增和累計裝機仍保持全球第一。2019 年全年光伏發電量約為 2,242.6 億千瓦時，約占全年總發電量的 3.1%。預計 2020 年我國光伏新增裝機可達 35GW，較 2019 年有所回升，累計裝機有望達到 240GW。2018 年的“531 新政”雖然在短期對行業發展造成了重大不利影響，但政策效應也促進了行業長期健康、有序發展。相關政策一方面加速了行業中小落后產能的淘汰步伐，改善了行業整體供需關系，促進市場資源更多向行業龍頭企業集中，行業集中度進一步上升；另一方面光伏產品價格的大幅下跌，加快了“平價上網”進程，并極大激發了海外市場的需求，全球市場規模進一步擴大。
未來發展
未來，太陽能光伏行業將繼續沿著技術驅動的方向發展；在單晶硅成本、硅片加工技術、光伏電站建設等領域的技術競爭將成為行業發展的新動力。同時隨著成本的進一步降低，以及技術的提升，太陽能光伏行業受到行業政策影響程度將減小。從整體上來看，太陽能光伏行業將呈現三種發展趨勢，一是成本將會進一步降低，對于補貼的依賴性將會不斷減小，乃至消失；二是行業模式將會發生變化，“光伏+”模式將會成為行業的主流發展模式；三是新興市場的市場份額將持續提升，隨著環保理念在全球各國不斷普及深入，以及光伏行業成本的不斷下降，新興市場將成為光伏行業的“新藍海”。
（1）成本將會進一步降低
可再生能源將在全球范圍內對化石能源發起成本大戰。在美國的一些地區，公用事業級大規模光伏的成本已較燃煤和燃氣的火電廠更低，同時，在我國隨著技術進步和產業規模的不斷擴大，光伏度電成本持續快速下降，光伏發電“平價上網”可期。
（2）“光伏+”模式將會成為行業的主流發展方式
這一模式在 2016－2017 年已有很大的發展，如光伏與扶貧、農業、環境、氣候結合等。一直以來，我國光伏發電呈現“發電在西部、用電在東部”的局面，消納限電問題日益嚴重。而東部地區建設傳統地面電站，又面臨著人多地少，建設用地不足的問題，但我國擁有 1.35 億公頃農用地，超過 200 萬公頃的設施大棚，且多數分布在中東部地區。在這種情況下，光伏與農業的跨界聯姻應運而生，近年來光伏農業大棚規模迅速擴張。除此之外，光伏行業與互聯網行業，消費品行業也已經實現結合，“光伏+”模式必將成為行業的主流發展方式。
（3）新興市場將成為光伏行業的“新藍海”
隨著環保理念在全球各國不斷普及深入，以及光伏度電成本的不斷下降，新興市場需求快速提升。新興市場國家中泰國計劃到 2021 年可再生能源比重達到 25%。在東非和非洲南部的一些國家，計劃到 2030 年將可再生能源的比重提高到 40%。
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